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晨光生物:Q1业绩逆势高增长,疫情不改长期趋势

2020-04-12 16:37来源:未知责任编辑:余斌 网友评论
  4月10日盘后,晨光生物科技集团股份有限公司(以下简称“晨光生物”)发布2020年第一季度业绩预告,预计第一季度盈利5770万元至6200万元,同比增长20.17%-29.12%。
 
  据公司在业绩预告中披露,业绩增长的主要原因是“公司整体运营良好,主要产品叶黄素价格有所上涨,对报告期业绩的提升起到了积极作用”。
 
  叶黄素是晨光生物主要产品之一,2019年销售叶黄素超过4.4亿克,同比增长约26%,其中食品级叶黄素超4000万克,同比增长超50%。根据长城证券研报,全球叶黄素市场总量约在12亿克,其中饲料级10亿克,食品级2亿克,可以测算出晨光生物在全球饲料级叶黄素的市场份额约40%,食品级叶黄素的市场份额约20%,晨光生物已经成为叶黄素行业中颇具影响力的参与者。
 
晨光生物云南腾冲万寿菊种植基地

 
  如果没有疫情发生,晨光生物保持20%-30%的增长并不会让人感觉意外,疫情的出现影响了投资者的预期。由于各国采取的严厉防控措施,从供给和需求两端全面影响各个行业。在疫情发展的初期,难以判断对不同行业供求两端的影响到底有多大,市场出于避险考虑出现了普跌行情。但我们注意到,晨光生物在市场普跌阶段表现出了明显的抗跌属性,3月31日收盘价较2月28日收盘价高出9.80%,说明市场认为疫情对于晨光生物并不是利空,而刚刚公布的第一季度业绩预告,也印证了市场的观点。
 
  叶黄素是高端饲料的必需原材料,属于间接的必需消费品,因此需求端受疫情影响较小。但在供给一侧,大量中小厂商无法复工,影响了叶黄素的供给,打破了叶黄素市场原有的供需平衡。
 
  叶黄素作为饲料添加剂的一种,其特点是需求刚性,价值占饲料总成本的比例较低,所以饲料企业对这类产品的价格敏感度较低。当叶黄素供给不足时,很容易出现大幅涨价,这点与维生素较为相似。
 
  2017年时,由于巴斯夫生产维生素A原料的工厂发生爆炸,导致维生素A供给不足,引起维生素A价格暴涨。根据中国饲料工业协会的数据,2017年6月22日,维生素A价格触及124元/千克低点,7个月之后的2018年1月,维生素A最高涨到1350元/千克,涨幅高达988.7%。在维生素A涨价的影响下,相关上市公司的业绩暴涨,例如生产维生素A的上市公司金达威,受维生素A涨价影响,2017年四季度与2018年一季度合计净利润约5.72亿元人民币,接近公司2014-2016年连续三年的盈利总和6.08亿。
 
  如果叶黄素出现维生素A在2017年下半年的行情,势必会给晨光生物本年度的经营带来更多利好。长城证券在最新发布的研报中测算了晨光生物饲料级叶黄素销量和售价变动的敏感性,以2019年饲料级叶黄素销售4亿克,销售均价0.74元/克为基础,假设2020年全年叶黄素销量提高10%,价格提高60%,叶黄素销售收入将从2.952亿元提高到5.195亿元,增加的部分,相当于公司的新增毛利润。而据作者了解,目前饲料级叶黄素相对去年涨价的幅度远不止60%。
 
饲料级叶黄素销量和售价变动的敏感性分析
来源:长江证券研究所
 
  疫情是引起叶黄素涨价的导火索,涨价的另一个重要原因则是2019年叶黄素原料万寿菊因天气原因减产,导致叶黄素供给整体偏紧。晨光生物在新疆莎车与云南腾冲发展了19万亩万寿菊种植基地,从源头掌握了稳定、优质且低价的原料,使公司免受万寿菊减产影响。疫情发生后,叶黄素供给紧缺加剧,产品价格加速上涨,支撑晨光生物在第一季度逆势取得高增长。由于新一季万寿菊在2020年三季度才能收获,预计叶黄素供给不足短期难以改善,叶黄素价格仍将会在高位运行一段时间,继续为晨光生物带来业绩支撑。
 
  另外,并不用过于担心叶黄素价格回落的影响。未来随着叶黄素供给改善,价格有可能将会回落,即使价格跌回低位,晨光生物作为行业龙头仍然能保持稳定的盈利水平,而竞争对手的产能将加快出清,反而有利于晨光生物进一步提高市场份额。
 
  三月中旬以来,天风证券和长城证券接连发布深度报告,分别预测2020年度的净利润为2.55-2.60亿元,对应目前估值不到20倍,并给出买入评级。从目前情况看,随着国内疫情趋于平稳,世界疫情逐渐好转,国内外经济秩序正在逐步改善,晨光生物2020年业绩增长有望加速。






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