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整体偏乐观 科技板块成获取超额收益“关键先生”

2020-01-06 09:54来源:证券时报责任编辑:西格夫里 网友评论
  2020年A股市场开门红给这个冬天增加了不少暖意,市场对未来更是充满期待。今年A股市场将会如何演绎?哪些领域投资机遇多?记者就此专访了南方基金副总经理兼首席投资官(权益)史博、博时基金权益投资总部投研总监曾鹏、嘉实基金董事总经理兼港股通策略组投资总监张金涛、前海开源基金董事总经理及联席投资总监曲扬、海富通基金权益投资总监周雪军。他们对2020年市场的整体判断是震荡偏乐观,行业之间结构分化可能更显著,相对更看好5G产业链、高端装备、品牌消费、地产家电等行业龙头公司。
 
  2020年震荡偏乐观
 
 
  问:站在目前点位,你对2020年的宏观环境和市场机会有何看法?会延续2019年结构性牛市么?
 
  史博:我们对2020年市场的整体判断是震荡偏乐观,但市场表现的核心驱动因素跟2019年相比会有所不同。2020年全球经济边际改善,国内政策强调完成全面建成小康社会和“十三五”规划目标,保持经济运行在合理区间,释放出积极的稳增长信号,市场对经济复苏的预期抬升。未来估值进一步扩张的弹性减小,预计企业盈利对市场影响将更加突出,当前PPI、企业盈利、库存周期均处于较低的区间,已经开始有所反弹,因此,对2020年市场的整体判断是震荡偏乐观,并且应当降低收益预期。
 
  曾鹏:从中长期来看,我们需要习惯两件事情,第一,中国经济处于转型阶段,无论是实业还是资本市场,结构性行情将在一定时期内长期存在;第二,全球处在一个负利率和资产荒的时代,优质资产持续享受估值溢价也将长期存在。站在大的历史背景下,我们的宏观政策取向正在经历从“凯恩斯刺激”到“里根供给侧改革”的转变,其背后的生产要素、资金价格、资源使用效率的匹配等都在发生重大变化,这或许是一个持续很多年的宏观经济环境。结构性行情是这种时代背景下的必然结果,而科技与消费又是在这轮周期中典型的会持续受益的产业。
 
  张金涛:2020年A股市场环境偏好,但要适当放低预期。市场上仍有很多结构性机会,但大概率不会是2019年表现非常充分的股票,而要从新的线索中去寻找。2020年对港股比较乐观,由于2019年港股的涨幅非常有限,估值处于低位,未来一年业绩增长叠加潜在的估值修复,恒生指数有望取得较好的走势。当然,香港本地股的估值重估仍然需要继续等待。
 
  曲扬:2020年A股市场将大概率延续震荡向上,行业之间结构分化可能更显著。
 
  周雪军:2020年的宏观环境以平稳为主,宏观经济弱中趋稳,货币金融政策以稳中求进、逐步降低融资利率为主。目前整体估值相对适中,预计市场也是整体平稳,以结构性机会为主。2020年市场机会还是以细分行业的个股挖掘为主。
 
  风险点在地缘政治、CPI高企等
 
  问:2020年会有哪些核心因素影响市场波动?市场可能存在哪些风险?
 
  史博:2020年市场表现的核心驱动因素是企业盈利。由于2020年以GDP为代表的量小幅回落叠加PPI为代表的价企稳回升,上市公司盈利企稳的概率较高,市场对此预期也较为一致,分歧在于盈利回升的幅度,这也将决定2020年A股是向上提估值还是向下杀估值。2020年市场潜在风险包括美国大选和地缘政治的不确定性、通货膨胀超预期上行等,还有一个值得关注的风险在于股票市场短期上涨后再融资、IPO、产业资本减持等因素对A股资金形成压力。
 
  曾鹏:内部因素主要是通胀和货币政策取向。2020年对经济的支撑和托底需要一个宽松的货币政策环境,但结构性通胀可能对货币政策构成掣肘。美股公司有盈利增速见顶迹象,如果估值扩张不再持续,预计美股会承受比较大的压力,进而影响全球资本市场风险偏好。
 
  张金涛:2020年影响市场走势的核心因素包括经济增速、通货膨胀、上市公司的盈利增长、个人投资者是否大规模入市等。2020年市场潜在的风险因素包括通胀居高不下、经济加速下滑、人民币汇率大幅波动、局部金融风险等。
 
  曲扬:2020年虽然经济仍有压力,但股市不乏投资机会。首先,从流动性环境来看,目前全球都处于宽松的周期,因此,A股市场的流动性整体会比较充裕;其次,政策的主基调是对经济进行逆周期调节,宏观经济预计相对平稳;同时,外部因素对市场情绪的影响开始弱化,A股市场的估值相比全球其他主要股市仍然具有很好的吸引力,因此,预计A股大概率延续震荡上行格局。
 
  周雪军:过去几年美股屡创新高,2020年是否会产生一些波动,并进而对全球或者新兴市场产生冲击,这需要关注。
 
  看好科技、消费
 
  问:2020年更看好哪些产业、领域的机会?
 
  史博:2020年我们更看好以下三个领域的投资机会:第一,尽管中长期经济增长仍有下行压力,但短周期来看经济有望逐步呈现弱复苏,需求企稳将对有色、建材等上游周期和银行、地产等低估值板块形成支撑,这些行业估值有望得到修复;第二,科技产业周期景气上行带来的投资机会,随着5G科技产业周期的爆发,科技龙头在2020年大概率成为超额收益的主战场;第三,可持续的高ROE多集中在消费和科技领域,从长期维度看,现金流稳定、ROE稳定的消费龙头值得长期关注。
 
  曾鹏:从大的方向上看,科技和消费仍将是主线,尤其是科技与消费正在融合,例如,2020年是5G应用的元年,在嫁接传媒、互联网等领域的新产品、新应用和新商业模式正在催生新的投资机会。符合国家战略导向的集成电路、新能源等行业仍将维持产业趋势,但从今年开始会转向集中在具备业绩兑现能力的龙头个股。此外,在医药、新兴消费、电子、高端装备等领域均具备细分行业投资机会。
 
  张金涛: 2020年个人比较看好汽车、家电和制造业的优质个股。未来长期需要关注的方向就是消费升级和产业升级。过去一年,消费股表现已经比较充分,但估值并没有明显的泡沫,2020年投资需要精选估值和盈利增长匹配度较好的个股。产业升级是我们长期看好的方向,未来会有越来越多的公司从低端走向高端,里面会有很多的个股机会。
 
  曲扬:在具体投资机会上,主要看好两大方向:一个是内需驱动的行业,即从物质消费到精神消费的转变,也就是所谓的消费升级;另一个则是科技驱动的行业,主要包括TMT以及一些高端制造业。此外,像地产、建材、家电等一些传统行业内的龙头公司,受益于行业集中度的不断提升,盈利能力和确定性正逐渐改善,如果估值具备吸引力,也将有不错的配置价值。
 
  周雪军:科技成长股的行情具有持续性,本轮行情是全球科技创新周期和中国科技自立周期的双轮驱动,二者是乘法效应,因此,产业层面的内涵是更加深刻丰富的,对2020年A股科技产业的投资机会还是比较乐观的。同时,也非常看好制造业中细分龙头的机会,尤其是具备足够竞争力、能参与全球竞争的细分龙头,这些大致分布在电子、通信、机械、电力设备、化工、建材、汽车零部件等行业。
 
  货币政策适度宽松
 
  问:年初降准,是否意味着未来会继续更为采取宽松的货币政策?对市场意味着什么?
 
  史博:2020年初的降准总体符合市场预期,体现了央行既要弥补流动性缺口,又要降低资金成本的意图,同时起到配合专项债发行的效果。年初降准有望进一步提振市场情绪,结构上对大金融板块构成利好。
 
  曾鹏:应该只是阶段性的。这次降准出发点一是降低社会融资成本,二是逆周期调节,三是对冲春节前的现金投放。考虑到整体CPI短期仍旧在高位,且短期经济有部分企稳迹象,预计后续持续的宽松信号不会过于明显。对市场影响整体是偏正面的。从盈利角度看,融资成本下行,有利于整体市场对经济预期及企业盈利预期的企稳改善;从估值维度看,在社会融资成本下行环境下,有利于带动整体无风险利率中枢逐步下行,从而对权益市场估值产生正面影响。
 
  张金涛:中国经济的外部环境趋于稳定。央行在元旦的降准显示了政府稳经济的决心,也为2020年这个“十三五”收官之年打下了较好的基础。当前A股估值不高,港股估值偏低。从大类资产配置角度看,权益市场是最有吸引力的。年初降准意味着货币政策相对宽松,但也不会大水漫灌。由于房地产的蓄水池作用越来越小,要防止超发货币导致通胀蔓延或资产泡沫。
 
  曲扬:大方向是适度宽松,保持经济平稳运行,为企业创造良好的经营环境,有利于市场的健康发展。
 
  周雪军:总体上,2020年货币政策以平稳为主,不会大水漫灌;社融信贷的增长将与名义经济增速相适应,而稳步降低实体融资成本将是货币政策的主要着力点。2020年初的降准,并不意味着更为宽松的政策,更多是一个偏例行性质的基础货币补充和替换。
 
  科技板块成为取得超额收益关键
 
  问:2019年科技板块涨势如虹,不少个股估值已经较高,你如何看待2020年的投资机遇?
 
  史博:当前市场环境下无需过度担心科技股的“估值贵”和“涨得多”。在成长股高增长阶段,特别是加速增长的阶段,盈利的趋势性更为重要,并且上市公司的盈利预测会被不断上调,高估值能够逐步被高盈利增长消化。2020年,基于5G无线网络端、手机等消费电子终端确定性高,5G应用有望逐步崛起,云游戏和超高清视频等5G应用快速发展,硬件依存度将进一步提升,龙头科技股盈利有望持续快速增长,科技板块有望成为2020年取得超额收益的关键。
 
  曾鹏:估值本身就是一个相对的概念,要做非常细致的甄别。科技并非只有电子,消费也并非只有白酒,其细分产业涉及方方面面,只要我们有一个清晰的产业图谱,同时又能把握其产业周期,就可以持续不断地从细分行业中找到新的投资机会。
 
  张金涛:不少科技股估值已经较高,2020年需要盯紧这部分股票的业绩兑现。业绩超预期的公司仍有望继续上涨,否则有较大的下跌风险。
 
  曲扬:中国正在从“制造业大国”向“制造业强国”转型,自上而下的制度设计、政策方向都会引导市场资源优化配置,鼓励科技创新,未来有望在相关领域取得技术突破并带动产业升级。具体来看,面向海量市场、具有创新能力,并且建立了长期壁垒的科技公司,有着较高投资价值。消费电子、互联网、商业软件等细分行业值得重点研究。
 
  核心资产具备长期价值
 
  问:不少行业龙头股等“核心资产”涨幅较高,你认为未来市场还是会集中追捧核心资产么?
 
  史博:首先,核心资产是动态变化的,行业内的上市公司在成长为行业龙头的过程中,前期的涨幅一定是十分可观的,所以,核心资产不便宜,也不会便宜。其次,核心资产具有经营稳定、透明度高的特征,是行业的中流砥柱。机构投资者对核心资产关注度高,一旦出现明显低估,机构投资者就会买入,从而使核心资产回归合理价值,因此,市场仍将长期关注这部分优质资产。
 
  曾鹏:观察美国等发达国家市场,行业龙头受到追捧是社会经济发展走向成熟阶段后的必然结果。目前经济形势下,多数企业难以再享受到总量增长的红利,而龙头企业凭借多方面的竞争优势,可以持续扩张份额,获得超越行业总量增速的成长,因而会持续享受估值的溢价。另一方面,从投资者结构看,当前A股最大的流入来源是海外机构投资者的持续加配,海外投资者更看重公司的治理、盈利质量、业绩持续性以及管理能力,行业龙头通常在这些方面有巨大优势,因此,行业龙头未来仍将持续有较好的表现。
 
  张金涛:整体而言,A股对行业龙头并没有给与过高的溢价,这些仍将是机构投资者最为重视的核心资产。当然,部分在2019年涨幅过高的行业龙头,估值需要时间来消化,短期内可能不会有很好的表现。
 
  曲扬:优质资产是内资和外资长期配置选择,短期如果估值过高,可能有波动,相信未来仍会吸引增量资金。
 
  周雪军:过去三年,核心资产持续被追捧。目前核心资产与非核心资产之间已经呈现出一定的估值差,未来资本市场进一步市场化、并购与融资行为适度宽松,预计核心资产的表现不会像过去几年那么突出。但看长期一些,能否有持续超额受益还是看个股自身基本面的演绎。对于偏传统的行业,个人倾向于强者恒强,偏新兴的科技成长则会因为产业变迁、技术变革而诞生更多的新鲜“核心资产”。
 
  外资流入将成常态
 
  问:如何看待外资持续流入对市场风格的影响?这种流入方向及速度会持续么?
 
  史博:从陆股通持股来看,外资重仓股票涵盖了消费、金融、科技、周期等各领域龙头,基本对质地优异和经营稳健的龙头公司青睐有加,外资流入将对优质资产形成价值的持续重估。从长期维度看,A股外资流入仍有较大的增量空间:一方面,MSCI、FTSE及标普道琼斯等国际指数公司纳入A股的进程仍在不断推进,A股对外开放水平未来仍将不断提升;另一方面,相比日本、韩国、中国香港地区等股票市场外资持股比例,当前A股的外资持股比例仍处于相对低位,A股对外开放仍有较大空间。因此,未来相当长一段时间内,外资持续流入A股有望成为常态。
 
  曾鹏:我们认为外资流入会持续。毕竟中国经济总量占全球经济总量比重达到17%,但全球权益类资产对中国的配置比例还不到1%。在当前全球进入负利率和资产荒背景下,外资持续流入的趋势不会改变。
 
  张金涛:外资是过去几年A股市场的主要增量资金,外资的持续流入使得市场更有利于大盘白马股。现在中国已经是世界第二大经济体,中国股票市场是任何一个全球资产管理公司都不能忽视的投资机会。现在中国经济增速虽然下滑,但是仍居主要经济体的前列,股票市场的估值也具有吸引力,外资的流入在2020年仍将继续。
 
  曲扬:外资配置中国资产是大趋势,流入的方向明确,过程会有波动。外资的持续流入长远来看会使市场更加理性。
 
  周雪军:外资有成熟的投资体系值得我们学习和借鉴,另一方面,我们对国情的理解、对中国企业的把握也有自身的优势,外资也会持续地学习和适应我们。从全球范围来看,A股市场、港股市场都是比较有投资价值和吸引力的。如果海外资本市场出现非常大的调整乃至超跌,不排除部分资金会主动或被动地流出、撤离中国市场。这些因素是不可控、不确定的。
 
(文章来源:证券时报)






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