财报就像一本故事书。按照这个说法，腾讯2021年三季报的故事主题应该是“大象转身”。

11月10日，腾讯发布2021年三季度财务报告。从三季报看，公司整体表现稳健。其营收实现1423.7亿，同比增长13%，扣非归母净利润实现317.5亿，同比减少1.7%，这也是公司近十年来首次遭遇净利下滑。

粗看数字，恐怕会让很多投资人睡不好觉。今早出炉的几份券商报告，也表达了对腾讯营收和盈利不及预期的担忧。野村直接将腾讯的目标价从621港元降至586港元，国信证券也也小幅下调了盈利预测，2021-23年Non-IFRS净利润为1320/1512/1777亿元，下调幅度1.8%/5.1%/7.9%。

但如果抛开短期数据，仔细分析财报，不难发现，腾讯脚步放缓的背后，更多而言是一次新时代背景下所做的主动取舍。

从财报看，公司正在持续加大研发投入，推动技术与生态进一步开放。作为公司B端业务的重要载体，小程序活跃数量增长更是超过40%。在生态开放的同时，公司的经营理念也正在发生明显变化：即当公司业务与社会价值存在一定的冲突时，腾讯也更倾向于将商业价值更大让位于社会价值。

比起财务数据本身，这些变化才是投资人真正应该关心的。那么，在当下环境里，我们应该如何理解腾讯的这种转变呢？

/ 01 /

利润下降背后，腾讯的取舍

短期盈利遭遇挑战背后，是腾讯所做出的取舍。从三季报看，腾讯明显在加大前沿科技上的投入，并积极利用自身影响力去承担更多的社会价值。

财务数据是企业抉择的直观表达。三季度，腾讯研发费用为137亿，同比增长38.4%，远超13%的收入增长数据。大手笔的研发投入背后，是公司对长期业务的布局与规划。

从结果上看，腾讯的投入也取得了不错的成绩。腾讯目前拥有亚洲规模最大的数字基础设施，是中国首家、全球第五家运营服务器超过百万台的公司，也是国内算力最强、日实时计算量最大的云厂商。

依托强劲的技术能力，腾讯云已经服务国内超过90%的音视频公司、超过80%的头部游戏公司以及绝大多数电商平台；助力超过30个部委、20个省、500个市县数字化转型。安信证券报告也指出，未来腾讯云将通过与生态伙伴合作以及积极打磨销售团队等方式向更多细分行业渗透，实现稳健增长。

除此之外，腾讯在硬科技领域也有所斩获。比如，公司的自研芯片已经在三个方向上有了实质性进展，并且部分芯片已经实现了流片。

在加大前沿科技投入的同时，腾讯也开始承担更多的社会责任。比如，公司今年宣布投入千亿资金，助力民生改善和社会的均衡发展。

腾讯的社会担当不仅仅局限于巨额资金的投入，更在于经营理念的变化。即当公司业务与社会价值存在一定的冲突时，腾讯更倾向于将商业价值让位于社会价值。

以游戏业务为例，三季报显示，截止2021年9月腾讯国内未成年人游戏时长降至0.7%，流水占比下降至1.1%。究其原因，正是公司率先采取行业措施-不仅以行业最高标准防止未成年人沉迷网络游戏，还升级了巡航系统以识别冒用账号，打击未成年人冒用成年人账号的问题。

从其他业务看，腾讯的各项产品也在实践社会价值层面发挥了巨大作用。以腾讯文档为例，这款日常办公、学习软件被广大用户自发应用于灾难互助、救助。在河南、山西水灾中，求救人员和救援人员的信息在线不断整理、核实和更新，汇集数百上千条信息，对救灾活动提供了极大的帮助。

总的来说，腾讯上述投入的确使公司短期业绩承压，但拉长周期来看，也为公司打开了更多的未来的成长空间。

/ 02 /

脱虚向实，躬身服务实体产业

除了加大研发和社会价值的长期投入外，腾讯也在有意识地“脱虚向实”。

从本次财报看，金融科技和企业服务业务成为公司的重要增长点。三季度，该业务营收实现433亿元，同比增长30%，增速远超大盘。

TO B业务的高速增长，反映出公司的收入重心不再局限于虚拟产品带来的增值服务，而是更主动延伸到为实体产业创造价值。目前来看，腾讯通过技术开放、生态开放等维度助力各行各业，取得了不错的结果。

在技术开发上，截至目前，腾讯产业互联网已经落地30多个行业，与9000家合作伙伴，打造了超过400个行业解决方案，用科技能力帮助实体产业降本增效。

我们都知道，在产业互联网领域，垂直行业应用的深度永远广度更为重要。原因很简单，B端业务的客户是极为理性的，他们选择供应商唯一标准是能够产生多大的实际价值。因此，技术服务商的技术能力以及对客户场景痛点的理解，就成为了其能否胜出的重要因素。

在这方面，腾讯也交出了不错的答卷，我们举两个有代表性的行业例子：

先说金融领域，众所周知，由于金融自身的行业属性，因此对数据方面的选择通常会很谨慎，更不会轻易更换数据库。而腾讯的数据库PaaS解决方案－TDSQL却成功服务了中国前十大银行中的六家。这也能在一定程度上体现出腾讯产品的安全性和可靠性。

如果说金融领域更追求技术的可靠性，制造业则更看重对于生产环节痛点的理解，并基于此给出相匹配的解决方案。

在制造业，腾讯也已经累计了一些成功案例。比如，腾讯曾帮助上海富驰高科打造出了一套全新的AI质检方案。这套新的AI质检方案极大提升生产环节的效率。其中，质检的效率提升10倍，缺陷检出率达到99.9%。算下来，这套系统每年能为公司节省56%的成本。

除了技术开放外，腾讯也通过更全面的生态开放，扶持中小微企业及众多商业实体的发展。

首先自然是腾讯的用户资源。截至三季度，微信及WeChat合并用户数量达到12.62亿。依托微信生态，小程序、微信支付在中小企业中的普及率进一步提升。

在开放用户资源的同时，为了更好帮助小微企业和个体工商户疫后复苏，腾讯还开放数字化工具，助力小微企业的数字化运营。

就拿小程序来说，为了更好的服务餐饮、零售及交通行业客户，小程序团队特地打通企业微信的通信功能，从而使零售商的销售人员与消费者可以在私域环境中进行线上交流互动。得益于小程序功能持续优化，三季度腾讯活跃小程序数量同比增长40%。

从腾讯的上述举措，不难发现，腾讯正将更广泛的社会利益相关者纳入经营考量，将产品和能力扎根到现实生活和实体经济，进而实现以追求社会价值为先的战略目标。那么，我们应该如何理解腾讯的这一做法呢？

/ 03 /

腾讯转变从何而来？

腾讯将商业价值的追求放入社会价值的大盘中考量，希望实现2个价值的同频共振，其实是必要之举。

首先，腾讯有动力将整个商业盘子做大。随着腾讯作为经济和社会基础设施的角色越来越强化，它与所在社会的相关性也就越强。也就是说，只有当它能兼顾生态中所有参与者的利益，并实现整体社会价值的持续增长时，它才能获得持续增长的动力。

不仅有动力，腾讯也有能力实现商业和社会价值的统一。腾讯具备海量的用户覆盖，领先的数字化能力以及全面的生态体系。

腾讯已经覆盖了超12亿用户，这使其既可以为用户提供更多的便利，又可以向其它商业实体开放用户资源，助力其它企业的发展。在助力其它商业实体发展时，腾讯的科技、生态优势也能发挥更大的作用。关于这一点，上文已经有所提及，不再赘述。

腾讯的这个转变，对社会发展以及自身都有极为重要的意义。从宏观层面看，我国经济社会发展正在进入新的发展阶段-在经历了经济几十年的高速发展后，社会开始将更多注意力转移到公平上-共同富裕成为社会下一阶段发展的题中之义。

在这种情况下，以腾讯为代表的互联网公司无论是通过科技、生态开放赋能中小微企业和个人，为其创造更好的商业环境，还是利用自身优势助力下沉市场发展，都可以在共同富裕中发挥很大的作用。

而于腾讯自身而言，如果能够坚持将商业价值的追求放入社会价值的大盘中考量，那么它们也不会出现存量市场的内卷，而是能够更好的捕捉到新增量。

简单来说，消费互联网低垂的果子已经被采摘完毕，数字经济与实体经济融合，即通过数字化对经济各环节的度量、优化和连接的产业互联网正在推动全产业链的增效降本和价值创新。也正是如此，数字与实体的融合发展，正在成为中国企业创新发展的重要机遇。

率先转型的腾讯，也正在通过产业互联网进行成长动力的重建和切换，正如上文提到的TO B服务如今已经成为公司发展的增长引擎。

一言以蔽之，腾讯正更多考量和兼顾生态中所有参与者的利益，希望实现整体社会价值的持续增长。

在这个过程中，腾讯也有望实现迈克尔波特提出的CSV概念：即业务的最终目标应服务于社会价值，这一过程中产生的商业价值则是衡量社会价值是否可以长期自循环的指标。观察腾讯在这种转变中的适应性，可能比观察一份短期财报更有价值。