联想于 4 日中午发布了 2021/22 财年中报，其中亮点颇多，教主照旧以最快速度给大家解读。

一、联想集团各业务线分析。

（一）SSG 业务占比持续扩大。

作为联想的未来最佳 C 位，联想 SSG 集团营收、净利润分别同比增长了 33% 和 41%，利润率也保持了 21.5% 的高位！

其中支援服务、运维服务、专案及解决方案同比增长 24%、77%、36%。除了现有反映在财报的收入外，还带来了非常可观的递延收入待后期释放，较好地平滑了 PC 业务的周期性。

另外，在传统 IT 时代，受产品导向，客户购买的是服务器、存储、网络等传统 IT 基础设施。而 “新 IT” 时代，由于架构复杂性和数字化转型带来的企业业务快速变化，应用和服务成为主导，客户倾向于购买算力和解决方案，需要的是基础设施的设计、建设以及运维等全过程的服务。

相比过往的硬件服务，联想的软件和解决方案业也具备边际成本低的特点，而这又使公司更容易扩展生态。

联想在智能产品、智慧解决方案等赛道进行了全面布局。在今年的全球最佳供应链评选当中，联想排在第十六。

A 股一些上市企业可以做到 “PaaS” 到 “SaaS”，但是联想凭借全球供应链的基础、算力的优势和 “联想大脑”、TruScale 的加持可以做到 “XaaS”。

随着科技对 GDP 占比不断加深，联想 SSG 业务有着长足的成长空间。

从 ISG 到 SSG 业务的闭环，以及公司跨行业的方案解决能力是我关注联想的根本原因。

（二）ISG 业务距离盈亏平衡更进一步。

ISG 业务 2021Q2 亏损缩窄至 615 万美元。

比照一季度的 1079 万美元继续缩窄。

从运营利润率看，Q2 是联想 ISG 业务最接近盈亏平衡的一季。

据 IDC 发布的《全球服务器季度跟踪报告》显示：随着经济复苏的深入，2021 年第二季度全球服务器市场收入同比下降 2.5% 至 236 亿美元。

戴尔基础设施解决方案集团第二季度营收增速放缓至 3%，但联想 ISG 依旧保持了同比 24% 的高增速。

联想 ISG 的研发团队在两年之内迅速扩张 15 余倍，并以两年翻番的数千万级的研发投入已面向市场推出了 AI、边缘计算等相关 30 余款自研服务器产品。

在服务器领域中，由于华为的陆续退出，联想以单季 12.6% 的增速排名全球前五企业之首。存储服务器缩小了与$浪潮信息.SZ 的差距。

据最新全球高性能计算机 TOP500 榜单显示，在全球浮点运算性能最强的 500 台高性能计算机中，联想入围 184 台，连续七次蝉联全球高性能计算提供商份额第一名。

对于联想来说，ISG 业务铺开也是连接设备与服务的桥梁。

正如$苹果.US IOS 系统使其整机市占率不断提升，而后才有了 “苹果税” 的基础（包括最近的 “隐私新规”，使得广告业务轻松聚拢到自己身边）；

$特斯拉.US 通过服务、外形征服一部分消费者，后又通过算力、算法的匹配强化后端的 “操作感”。看似整车入手价不贵，实则后端的空中升级、辅助驾驶均需要收费。

先依靠硬件覆盖率制霸，再通过软件/服务粘性称王，从之前的苹果、特斯拉，到现在积极转型的联想、戴尔、英特尔，每一个伟大科技企业的身上，我们都能看到这样的缩影。

（三）IDG 基本盘稳定。

众多周知， PC 一直是联想的基本盘，疫情对全球产业链造成了巨大冲击。比如英特尔中报 PC 销量就有所下降，公司解释是因为芯片、组装件等部件短缺造成的。

反观联想，二季度出货量为 2000 万台，三季度出货 1977 万台。据 IDC 统计数据显示，市场份额分别为 23.9% 和 22.8%，继续位列全球 PC 市场份额第一。

体现了联想“全球资源，本地交付” 的优势，可通过区域化协同和全球制造网络有效平衡质量、成本和效率之间的关系，更快更高效地应对风险危机。

中报期间由于联想高毛利的轻薄本、游戏本、Yoga 等高毛利销售占比提升，带动联想 IDG 业务净利润同增 0.8 个百分点，来到了 7.5% 的历史最高水平。

在近期的 “购物狂欢节” 中，联想实现 2 分钟全网销售额就破 1 亿。联想小新、拯救者、YOGA、ThinkPad、ThinkBook 订单数量居高不下。

二、财报数据解读。

（一）研发投入、产出双高。

乡亲们中有不少人认为，不需要研发投入，单纯依靠品牌就能够大卖特卖的是好生意。但到了联想这，由于其 PC 业务占营收比重较大，研发投入占比小，却又变成了 “含科量不高”，舆论双重标准的现象明显。

联想上半年研发投入 9.48 亿美元，占营收比重 2.72%，乡亲们肯定有人觉得少。

但是对比业务类型最为相似的惠普、戴尔

联想研发强度与转型更早的戴尔相对接近，大幅领先于惠普。

从 “含科量” 较高的发明专利来看，联想以 1173 件排在 2020 年全国的第 13 位。

（二）资产负债率、无形资产占比低于同行。

从不久前教主联想集团财报数据有雷？胡扯！这篇文章也可以看出，联想的资产负债率、商誉及无形资产的比例低于同类型的戴尔、惠普，且适度的增加负债有利于提升 ROE，提升股东回报率。

今年由于经营现金流净流入 20 亿美元（比去年多增 9.2 亿美元），

财务费用净支出继续缩窄。

反映短期偿债能力的 “流动速率” 指标从一季报的 0.85 提升至 0.88。

净债务比照年初大幅下降。

港股本就是双向交易市场，股价更能够反映公司真实的经营情况。联想财务 “有雷” 说经不起仔细推敲。

三、ESG 不只是 “美誉”。

联想承诺至 2025/26 财年，全球业务运营所需电力的 90% 来自新能源，并减少全球供应链 100 万吨温室气体排放。

目前联想集团自主研发的 “海神” 数据温水水冷技术解决方案，相较于风冷技术可以节约 40% 以上的能耗成本；其新型低温锡膏工艺减少电子元件组装过程中 35% 的能耗和碳排放。

联想及其母公司重视天使投资和新经济产业的投资，其科技成果同样可以助力 “双碳”。

2021 年香港恒生可持续发展企业指数发布的最新评级结果显示，联想集团连续 11 年入选，并首次提升至 AA+。

ESG 对联想而言，不只是一个 “美誉”，ESG 同样可以影响信用评级，从而间接影响融资成本。

四、撤回 CDR 主要是心理影响。

$联想集团.HK  撤回 “CDR” 后一度跌破了 8-9 月份的震荡平台，这显然是非理性的（现在联想已经回补 11 日跳空缺口）。

后续展望方面，联想已经度过了 4 年转型期最艰难的部分，尽管 PC 业务涨价不可能持续，但高端消费电子产品、ISG、SSG 对于联想来说是绝对的增量市场。随着新基建、方案服务类业务占比增加，联想的估值弹性也将有效释放，属于典型机会大于风险的公司。