白酒板块一直是市场关注的焦点，尤其是7月29日的收盘表现，让其再次成为热门讨论话题。“部分白酒股价跌回四年前”“多只白酒股创阶段性新低”“白酒股集体走低”等声音不断，甚至有消息将股价下跌与既有的营销模式进行关联。

事实果真如此吗？白酒行业股价波动的真相到底是什么？白酒板块还有投资价值吗？

股价波动是白酒行业普遍现象

从股价走势来看，无论是短期还是长期，白酒板块均呈现出集体走弱的趋势。

截至昨日收盘，18只白酒股集体下跌，泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、山西汾酒分别下跌2.77%、2.64%、2.38%、2.03%，贵州茅台、洋河股份、五粮液、珍酒李渡、舍得酒业、伊力特、口子窖、顺鑫农业也跌超1%。

多只白酒股创新低。贵州茅台跌破1400元关口，创2022年11月以来1年半多新低；山西汾酒亦放量跌超2%，创2020年8月以来近4年新低。

若将时间线拉长至年初，从白酒板块股价波动率来看，五粮液、今世缘分别为-8.51%、-9.32%。包括贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖等在内的酒企，同期股价波动率分别为-17.53%、-20.92%、-21.08%、-29.65%，波动率均为两位数。

股价波动率的高低，一定程度上反映着投资风险的大小。从年初至今的股价波动率来看，五粮液、今世缘的股价波动率数值较低，投资风险也相对较小。

有业内人士分析指出，白酒股价受供求关系影响而波动是正常现象。随着中秋节等白酒消费旺季到来，白酒板块将迎来向好的行情。东莞证券也指出，目前已步入三季度，7-8月主要通过谢师宴、升学宴等消费场景带动白酒消费。

“存款卖酒”“抵房换酒”营销模式与股价波动无必然联系

除股价波动外，“存款卖酒”也是白酒市场近期的讨论热点，甚至有消息将今世缘等酒企股价下跌归因于为实现经营目标而进行“存款卖酒”。

需要强调的是，“存款卖酒”并不是近年来才出现的营销模式，早在2013年、2014年就已被白酒企业普遍采用。

当年银行有存款才有贷款规模指标，而当时“贷款难、贷款贵”是普遍现象，且银行当时是“用酒大户”，银行与酒企自然“一见钟情”。但时至今日，市场环境已发生显著变化。居民存款增长势头强劲，而贷款需求却相对疲软，加上银行内部用酒量有限且流程繁琐，导致银行与酒企之间的合作热情大不如前，双方都已不会为了对方而委屈自己。

在此背景下，“存款卖酒”逐渐演变为一种在互利互惠基础上维持的市场常态，其背后的经济逻辑与操作模式已趋于稳定，存款与卖酒之间的关联度已经很弱。

以今世缘为例，据了解，和其有长期友好合作的金融机构每年从公司购酒金额较低，对营收的贡献还不到千分之一，占比极小。

另外，与“存款卖酒”相似的是，“抵房换酒”也是行业内的常用营销模式。“抵房换酒”其实并非真的用房子换酒，而是酒企内部规定，可以用包括房产在内的财产抵押获得赊销授信，这是在银行开展纯信用贷款大环境下酒企从严授信的举措。

既然“存款卖酒”“抵房换酒”是白酒行业存在已久的营销模式，那么二者与目前的股价下跌也就谈不上有必然联系。

以今世缘为例，2020—2023年，今世缘营收分别为51.22亿元、64.08亿元、78.88亿元、101亿元，同比增长5.09%、25.13%、23.09%、28.05%；归母净利润分别为15.67亿元、20.29亿元、25.03亿元、31.36亿元；同比增长7.46%、29.50%、23.34%、25.30%。

在前几年稳定增长的基础上，今世缘确定今年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右。今年一季度，今世缘营收增速为22.82%，净利增速为22.12%。业内人士认为，一季度保持在两位数的增幅表现，已在一定程度上表明了今年经营目标完成的可能性。

酒企高质量发展背后的增长逻辑

无论是白酒行业，抑或其他领域，导致股价上涨或下跌的因素是多方面的，如宏观经济情况、市场投资者心理预期、企业自身发展现状等。但归根结底，打铁还需自身硬，能在股市波动中应对自如，保持稳定发展节奏的企业，均有着自身的增长逻辑。

从大多数酒企的发展轨迹来看，品质创新与科技赋能是驱动业绩增长的两大关键因素。

品质建设已成为白酒行业共识，尤其是名酒企更是在品质创新方面树立了标杆。如茅台集团在1957年起草《茅台酒标准》草案，虽然当年产量比建厂时增加了近4倍，但却是建厂以来产品质量最好的一年；今世缘则建立酿酒原粮绿色生产基地，加强原粮动态管理，建立供应商评价管理制度，并建立完善的绿色供应链体系，从源头把控原料质量。

白酒行业的科技赋能，不仅是白酒在品牌领域的表达升级，更是品牌硬实力的体现。浓香代表五粮液与多个知名高校和研究机构开展科研合作，强化关键技术攻关，深入推进工艺创新、技术创新；今世缘也早在2015年投产中国白酒首套装甑机器人生产线，实现了原料输送、酿造管控、数据采集、性能分析及物料管理等全过程自动化操作。

多家机构对白酒股仍持看好态度。此前中信建投研报指出，白酒板块回调提升配置价值，下半年需求预期有望提振。申港证券认为，目前白酒行业行情修复及估值切换后仍处于历史分位的较低水平，从市场交易角度看博弈经济触底及资金回流逻辑可带动板块整体继续向上。