随着半年报陆续发布，近日，数字创意软件龙头万兴科技（300624.SZ）披露了2021年上半年业绩报告。从业绩表现来看，万兴科技遭遇利润增速上市三年来首次放缓。

财报显示，2021年上半年，万兴科技营收5.03亿，同比增长5.94%，剔除美元折算汇率下降对收入的影响-8.65%后，同比增长14.01%；归母净利润4727.7万，是公司近年来首次较大幅度缩减。

从财务数据看出，尽管万兴科技上半年营收仍在增长，但营收及净利润增速呈剪刀差，出现较大背离态势。对此，万兴科技归因于“SaaS转型”，以及背后一系列高昂的研发投入以及人员投入。

事实上，近几年来，作为软件行业最具话题性的发展方向之一，SaaS转型被视作各大厂商战略转型的关键点。那么，SaaS转型需要怎样的投入？投入如何转化成未来的业绩增长动力？其中又将经历怎样的阵痛？……在本文中，我们将以万兴科技为研究案例，尝试回答以上问题。

SaaS战略转型 注重长期价值

由最新发布的半年报来看，万兴科技营收增速下滑，主要有三个原因：汇率波动、后疫情时代流量变化、SaaS转型。

从汇率波动看，美元汇率由2020年年中的7.1，降至当前的6.4，下降了近10%。万兴业务结算以美元为主，而财报数据发布单位是人民币，美元汇率下降，在财务数字上，势必不利于收入增长。但并不影响企业基本面，不必过分关注。

从流量下滑看，公司的C端软件很大程度上依靠应用商店及外部流量网站销售。随着疫情好转，整体流量大盘下滑，影响了公司增长。如果不考虑疫情影响，公司整体流量依然高于2019年。值得一提的是，公司内部流量，如网站访问量、网站吸纳力依然稳中有升。

与前两者相比，SaaS转型则更值得投资人关注。今年上半年，万兴科技SaaS收入同比增长31.9%，订阅收入占整体销售收入的比例已达59.63%，较去年年末增长29.63%。订阅收入增长背后，订阅用户数同比提升36%，用户续费率接近50%。

显然，SaaS转型短期内会给公司带来阵痛，影响收入增长。一方面，SaaS业务采取订阅方式，预收客户一定周期内账款，但需要分期进行收入确认，与原有授权软件的一次性“买断”相比，账面上的客单价数字会有所下滑。另一方面，推进SaaS产品，也会影响原有的软件授权产品的销售。

但拉长周期来看，SaaS转型至少带来三个利好：

1、订阅提前收费，改善现金流。上半年，公司经营现金流/净利润同比提升了18.1个百分点。

2、客户稳定续费，带来销售费用率逐渐下降。上半年，公司销售费用率同比降低了1.5个百分点。

3、订阅减少了客户购买门槛，公司潜在客户变多。

从这个角度看，公司短期SaaS转型短期内使收入承压，但利好公司长远发展。

那么，搞清楚了万兴科技营收变化的逻辑，再来看公司的净利润表现。今年上半年，公司净利润实现4727.7万，同比下降47.1%。

从报表可以看出，公司净利润下滑的原因在于成本激增，成本激增主要由于研发费用的上升以及人员成本的增长。

从研发费用看，上半年公司研发费用同比增长96.5%。研发费用增长主要还在了两方面：一方面，公司优化了底层算法、并完善了视频创意基础设施建设。从结果上看，公司的技术投入也取得了一定效果，以公司研发的新一代视频技术引擎WES 3.0为例，该产品提升了编辑性能，视频导出速度提升超过120%，渲染性能提升160%。

另一方面，公司引入了更多研发人员，研发人员同比增长76%，且新增员工中不乏包含博士、硕士的技术精英算法团队。通过研发投入提升产品力只是公司持续增长的基础，同时还需要具备较好的运营、销售能力，最终把产品“卖”出去。

正是基于这个原因，公司进行了人员扩张，公司总人数从2018年底578人，增长至2021年中的1500人，两年半增长近150%，人员结构亦出现优化，公司研究生及以上人员占比超过20%。

为了更好地留住员工，公司一方面提高了员工薪酬，公司人员薪酬年度增长近40%，另一方面，也预提了年度奖金，以激励员工。

总的来说，上半年，万兴科技的营收、利润增速减缓。但拉长周期看，无论是公司的SaaS转型还是公司的研发投入和人员扩张，都为公司的长远发展，打下了坚实的基础。

实际上，类似案例也并不少见。2013年，Adobe的SaaS转型正处于关键期，由于SaaS转型影响了原有一次性授权软件的收入，公司营收下滑了17%，与此同时，为促进新产品的研发和销售，公司运营费用增长了11%，使当年净利润出现了较大程度的下滑。

但长期来看Adobe以利润换来增长，2014-2109年,Adobe营收CAGR为26%，净利润CAGR为82%。从这个角度看，万兴也有复制Adobe以利润换增长的可能。

清楚了万兴科技上半年的发展态势后，接下来，我们应该探讨公司的未来发展。

对比Adobe崛起路径 看万兴发展

从软件公司的发展历程对比来看，万兴科技走在难而正确的发展道路上。

我们对比行业巨头Adobe能够发现，Adobe的成功主要取决于三个因素：多品类服务、通过投资并购进行业务外延、SaaS转型。

多品类服务：Adobe 产品线十分完整，可以为客户提供从内容制作、客户洞察、营销策略到广告投放和分析的全链条服务。

投并策略：由于客户个性化需求化众多，设计的技术、产品繁杂，单一公司很难覆盖客户全域需求，因此投资并购是必然之举。比如Adobe收购开发和互动多媒体企业Macromedia，Macromedia的Flash、Dreamweaver 等软件也被纳入到 Adobe Creative Suite 套装中，极大丰富了Adobe的产品线。

SaaS转型：潜在客户变多的同时，用户黏性也有提升，并能增强公司现金流，推动公司的持续发展。

可以看到，万兴科技似乎也在复制Adobe的发展路径，SaaS转型前文已有提及，主要对前两者进行说明。

从多品类服务看，万兴科技深度布局数字创意软件领域，旗下明星产品包括万兴喵影等产品，形成了用户在数字创意领域中拍摄、剪辑、制作的全链路能力。公司除了视频创意软件，也布局墨刀、亿图图示、亿图脑图、万兴PDF等绘图创意类、文档创意类软件，以满足用户的多样化需求。

从投并策略看，万兴科技也逐渐开始通过外延收购，提升自身的技术和产品能力。比如今年上半年公司收购移动视频创意软件格像科技，既扩充了公司的产品矩阵尤其是移动视频产品矩阵，也强化了公司AI技术。

当Adobe通过上述路径崛起后，正从SaaS工具向PaaS（平台即服务）升级转型，通过PaaS平台，Adobe构建了开发者生态，进一步丰富了服务品类，拉开和竟对差距。

万兴能否向Pass平台延伸，不得而知，但着眼未来，笔者认为万兴有三个较为清晰的增长路径：

1、视频创意领域市场规模爆发：全球互联网正进行：“纯文字”→“文字+图片”→“文字+图片+视频”的范式升级，视频形态越来越成为APP的标配，由此万兴科技所在的视频创意软件，也迎来了发展良机。

2、横向进行市场扩张：万兴科技正在深耕全球化布局。新拓展市场中，公司通过本地化运营，获得了成功。亚洲、非洲、中美洲、南美洲等市场均实现流量大幅提升。最终体现在财务数据上，国内市场同比增长32.14%，韩国市场营收同比增长1300%，俄语市场流量较同比增长425.62%。

3、B端业务的突破：万兴科技以C端业务起家，如今公司通过定制化服务和代理商拓展，进行B端业务扩张。从结果上，也体现出一定效果，公司全球政企营收同比增长39%。

从上述角度看，万兴科技有较大的发展空间，但公司能否充分利用行业红利，实现持续高速增长，仍需跟踪观察。