这不是一个轻松的季度，甚至可以说非常艰难。翻看A股上市公司本季度的业绩，几乎所有出现业绩下滑的原因都指向两个字——疫情。复工复产，恢复信心，包括从业者和投资者在内，都需要积极的信息提振信心。

　　4月27日，白酒龙头企业五粮液交出了 2019年年报和2020年第一季度的业绩成绩单。2019年，公司营收同比增长25.20%，归属于上市公司股东的净利润同比增长30.02%。一季度营收同比增长15.05%；归属于上市公司股东的净利润同比增长18.98%。对于2020年全年业绩预期，五粮液保持营收实现两位数增长目标不变。业绩态势良好，维持增长目标，五粮液释放了强有力的信号。与此同时，五粮液发布了上市以来的最高分红纪录，分红金额高达85.4亿元，再为行业注入一剂强心针。

　　面对疫情的无差别冲击，五粮液为何能够继续维持快速增长的态势，维持增长目标背后的底气是什么？未来的五粮液能否继续延续这个态势？

　　基本面强势背后的管理优化

　　业绩增长的关键来自于两个核心要素：对内效率增长，对外版图扩张。

　　在效率层面，纵观整份财报，五粮液的利润变化极为突出。2019年全年净利润174.02亿元，同比增长30.02%。2020年一季度营收202.38亿元，同比增长15.05%;归属于上市公司的净利润77.04亿元，同比增长18.98%。相比营收，利润增速更直观。如果说对比营收增速尚有基数的误差因素，那么抛开营收，盈利能力的变化上同样印证了这个结论。2019年全年，五粮液的毛利率增长了0.6个百分点，而净利率则增长了1.3个百分点。一季度毛利率同比增长0.75%，净利率则同比提高1.11%，净利率在保持平稳的情况下，增速明显高于毛利率。净资产收益率上，2019年全年为25.26%，远超2018年的22.8%。

　　这其中，净利率增速明显，很大程度上得益于成本的优化，2019年，五粮液期间费用率为 12.64%，同比下降 0.15%，特别是管理费用率和财务费用率，这两项日常经营指标分别下降了0.61%和0.14%。对于五粮液这样年收入500多亿的巨头来说，管理层面的微小变动都涉及上亿元的开支优化，价值可见一斑。

　　再深挖一层，为何五粮液的成本费用能够持续优化？根本上还在于组织管理的优化。从2018年开始，五粮液就已经开始了优化升级之路。在组织层面，五粮液进一步推进深化国企改革工作，围绕商业模式创新、市场激活、精准行动、组织创新等六个领域全面打造数字化能力体系，从体制机制方面强化创新发展的保障能力，大力推进机构改革，激发公司内生发展活力。在生产管理上，五粮液构建了产品全生命周期质量管理体系，确保生产提质增效。在项目管理上，五粮液快速推进成品酒包装及智能仓储配送一体化项目、酿酒专用粮工艺仓及磨粉自动化改造项目、勾储酒库技改工程项目等重大项目建设，促进了公司产能规模的提升。

　　管理层面的优化升级，最终带来了内部运转效率的提升，成本的优化。与此同时，在疫情期间主动出击，又让五粮液取得了更好的效果。2020年财报中，五粮液第一季度的销售费用率8.54%，提升了1.3%，主要是疫情发生之后，公司为抢抓恢复性消费，加强品牌宣传和氛围营造等投入。市场开拓不在于花多少钱，而是花钱的时机以及效果，这也让五粮液市场投放的效果得到了直观的体现。一季度，五粮液营收202.38亿元，同比增长15.05%，环比增长20.34%。

　　逆势增长背后的品牌护城河

　　当然，如果仅看经营的优化，并不足以还原五粮液增长的深层次逻辑。五粮液能够取得这项成绩，更关键的是产品层面的优化。

　　五粮液产品力如何？可以从几项关键数字进行大致的概括。首先，2019年，五粮液的预收款金额为125.31亿元，同比增长了86.84%，经营活动现金流净额231.12亿元，同比增长87.64%，皆创新高。通常来说，预收账款是指按公司在未发出商品或提供劳务时，向客户提前预收的款项。大额预收款项说明企业产品处于强势地位，供不应求。在白酒产业，预收账款体现了一款产品是否受市场欢迎。五粮液预收款项提升侧面反映了产品的受欢迎程度。

　　不仅如此，2019年，五粮液酒类业务毛利率达 79.95%，同比提升 2.36%。这项数据的背后，五粮液高价位酒毛利率为84.59%，同比提升0.28%；中低价位酒毛利率为52.19%，同比提升1.42%。毛利率的快速提升主要得益于产品结构的显著优化。对于高价酒，2019年，五粮液顺利将核心单品经典五粮液由第七代更新换代为第八代，批发价也一路走高到900元，实现了量价齐升。同时，中低价毛利率的提升在于五粮液精简子品牌，确保品牌形象层次分明，产品结构不断优化。毛利率提升、第八代经典五粮液量价增长，这反映了五粮液产品力在市场上的提升，无论从大众的感受，还是市场的表现，五粮液都是高端白酒的代表。品牌护城河，是五粮液保持强势增长的关键。

　　面对不断分化的市场竞争，五粮液如何实现市场地位提升同样值得深思。对于五粮液来说，产品受欢迎来自于自身品牌与营销体系的升级。在产品创新层面，五粮液持续推动五粮液“1+3”产品体系建设和集中打造系列酒四个全国性战略大单品。在坚持核心大单品经典五粮液战略地位，开发高端产品集成传统的同时，也开发了年轻时尚化的产品，以满足新时代年轻消费群体多样化、个性化的消费需求。

　　在营销体系建设上，五粮液不断实现计划、渠道和结构三大优化，机制、团队和数字化三大转型，构建敏捷的市场营销体系。2019年，五粮液对营销体系改革，成立21个营销战区、60个营销基地，下沉职能、资源，深耕细分市场，导入数字化赋能精细化管理，控盘分利精准管理渠道资源。在酒香也怕巷子深的时代，五粮液除了精进产品，还以完整的市场营销体系，将品牌迅速推向市场。从产品到营销的快速流转体系，最终让五粮液具备较强的增长惯性，推动了业绩的持续提升。

　　高分红、高目标背后的发展底气

　　管理体系的优化，产品实力的不断提升，让五粮液具备持续高速增长的惯性。这是五粮液敢于在业绩公布后发布史上最大力度分红的重要原因。而对于维持两位数增长目标，则来自五粮液管理层对未来发展的信心，来自一个综合的预判。需要看到的是，除了经营层面，随着疫情逐渐平息，消费、生产逐渐复苏，五粮液的业绩增长势能还将进一步释放。

　　一方面，疫情不会重创对白酒的市场需求，但会对市场形成进一步催化。在疫情之前，白酒行业正在经历分化期，马太效应凸显。在这轮分化中，中小品牌正在逐渐失去市场的兴趣，年轻品牌、高端品牌获得难得的发展机遇。疫情进一步推进了两极分化对于无法紧跟市场的中小酒企，使他们逐渐退出舞台。这些企业所释放的空间被其他大企业瓜分。在疫情期间的积极布局，让五粮液取得了先发优势，进入二季度，提前发力让五粮液走在了前面。

　　另一方面，用户消费升级在疫情之后会是比较确定的趋势。年轻消费群体的不断壮大，在品牌意识上有明显的提升，消费多元化、高端化也是近年来明显的变化。反映到酒企身上，像五粮液这类高端品牌势必会受到年轻群体的继续追捧。随着五粮液“1+3”产品体系建设的不断深化，五粮液未来还将获得进一步的增长空间。

　　投行的研报同样印证了这个市场预判，民生证券认为，考虑到公司的龙头地位以及未来业务的成长性较为确定，维持“推荐”评级。国盛证券则指出，目前从市场调研情况来看，消费逐渐回暖，4月配额正常发放，终端库存较为良性，销量计划平稳推进，全年双位数增长目标有望实现。中信证券认为，疫情验证五粮液增长的高确定性和强持续性，伴随改革坚定推进、红利持续释放，估值仍存在较大修复空间。

　　回顾五粮液的2019年和2020年一季度，业绩增长背后，关键在于五粮液不断优化管理体系，不断加强产品的精进、营销的升级。面向未来，在市场不断释放利好因素的情况下，五粮液继续保持稳健高速增长，将会成为大概率现象。